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不確定性環境下的確定性趨勢:品牌的分化與制造的全球化
發布:2019-05-24 14:46:00

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不確定性環境下的確定性趨勢:品牌的分化與制造的全球化

 

1.1. 品牌服裝:在分化中尋找未來的巨頭

 

品牌服裝更多反映的是內需,內需目前面臨的外部影響因素來自兩個相反的方向:1、貿易摩擦帶來的經濟壓力所導致的消費力下降;2、主動的政策刺激——減稅降費。上周發布的社零數據在五一錯峰的影響下難言亮眼,需要結合五月份情況來看會更加客觀。但根據自下而上的摸底情況來看,分化是主旋律,少數品牌終端零售相當亮眼,不少品牌保持了基本面逐月改善的趨勢。

 


自上而下來看,中國的品牌服裝早已進入總量低速增長的階段,但行業各個環節難言成熟、行業的綜合人才積累相對薄弱、各個企業也均處在沉淀能力的時期。這樣的環境考驗的是企業的定力與執行力,我們認為品牌服裝的各個細分領域均會逐步出現龍頭企業,安踏體育已經率先在體育服飾這樣優勢賽道塑造了難以超越的整體能力,波司登在羽絨服賽道的華麗逆襲也是一個很好的案例。

A股當前時點我們核心推薦:比音勒芬、歌力思、森馬服飾、地素時尚。港股核心關注安踏體育、波司登等。其他我們重點關注的公司請參考第2節中的估值表。

 

1.2. 紡織制造:尋找新的平衡狀態、抓住全球化帶來的制造龍頭新成長周期

 

1、棉價:不論現貨還是期貨,短期都已超調。

超調的原因:

從供給來看,外棉的下跌源于 1、談判受阻后中國對美棉征收關稅、以及 2、國儲采購美棉預期大概率落空,但中國棉花的供給實際可以通過棉紗的進口補充一部分,海外紡紗對于棉花的需求會相應上升。

從需求來看,內棉的下跌主要源于貿易摩擦將影響國內的用棉需求,這一塊的影響很難定量測算,原因在于其他替代區域的相對成本雖然會降低,但基于容量和產業鏈配套等限制,承載力終歸有限。

但無論如何,我們從全球視野出發,棉花存在供需缺口仍然是目前存在的客觀現實(根據USDA5月公布數據18/19棉花年度國內缺口仍在300萬噸),棉價的短期下跌將對未來棉花種植的盈利預期產生負面影響,那么這樣一個供需缺口就將支撐棉價的中長期向上趨勢。

2、制造龍頭:短期尋找新的均衡盈利水準,長期龍頭的全球化布局存在巨大投資機會

貿易摩擦對于行業長期趨勢本質上不會有影響,相反會進一步催化;短期影響大,但影響路徑可能跟投資者們想象中有所差異。

短期尋找新的平衡:

1、中低端紡織制造企業生存壓力較大,訂單可能會發生明顯轉移

2、對于已經走出去的制造龍頭,核心是根據品牌的需求調節訂單在國內外產能之間的分配,大概率會影響短期的排單效率,進而影響毛利率,需要重新評估穩定狀態的盈利能力。

長期重視產業趨勢:

1、低端產能的轉移不可避免,因為中國各種成本上升趨勢不可逆

2、頭部制造與頭部品牌在業務上深度融合,互相強化競爭力

3、制造龍頭主導的全球化布局進一步深化

總結:對于國內紡織制造全行業,訂單會有部分轉移(尤其是中低端訂單),但基于接單排單不穩定,對毛利率的影響可能更大;長期趨勢不可逆,全球化制造龍頭優勢會越發凸顯,推薦申洲國際、天虹紡織,關注華孚時尚、百隆東方、魯泰A。

 

1.3. 新模式:平淡需求環境下的明珠

 

【南極電商】19年以來,南極電商的組織模式優勢在阿里新的流量策略下發揮得淋漓盡致。我們預期公司主業 GMV19年50%的增長,帶動業績增長40%,主業凈利潤有望達到10億以上。疊加時間互聯,預計19年凈利潤有望達到12億,對應當前估值24.5X,“買入”評級。

【開潤股份】2C業務上,繼續憑借產品優勢在線上線下開疆拓土;2B整合優勢工廠、切入新的大體量品類,期待貢獻新的增量。預計公司19/20/21年歸母凈利潤有望達到2.3/3.1/4.0億元,同比增長34%/31%/30%,對應PE31/24/19倍,考慮到其業務模式在A股市場的稀缺性及高成長性,維持 “買入”評級。

 

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相關標的估值水平

 

 

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4月限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售同比降1.10%,較3月走弱

 

3.1. 本周板塊表現回顧

 

本周滬深300下跌2.19%,上證綜指下跌1.94%,深證成指下跌2.55%,其中紡織服裝板塊下跌1.52%,跌幅低于深證成指。

 

 

 

3.2. 零售端:4 月限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售同比降 1.10%

 

2019年4月份,社會消費品零售額總額當月同比增長7.20%,環比有所下滑(3月同比增長8.70%);4月限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售當月同比下跌1.10%,環比有所下滑(3月同比增長6.60%)。


 

3.3. 出口:19 年 4 月各品類出口表現仍然平淡

 

紡織品出口數據在3月小幅反彈后4月恢復平淡,單月紡織品、服裝、鞋類出口增長分別達到-6.7%、-11.3%、4.2%,1-4月累計出口額增速來看,紡織品、服裝、鞋類出口增長分別為0.8%、-7.6%、-1.6%。

 


3.4. 上游主要原材料:棉花價格較大幅下跌,人民幣匯價企穩

 

328級現貨周均價:15,186.60元/噸(-0.03%)(周變化-419.60元/噸,月變化-708.00元/噸,過去一年變化-696元/噸)

Cotlook A周均價:77.30美分/磅(17.66%)(周變化11.60美分/磅,月變化-10.90美分/磅,過去一年變化-15.15美分/磅)



長絨棉(137級):25,150.00元/噸(-0.59%)(周變化-150.00元/噸,月變化-350.00元/噸,過去一年變化-350.00元/噸)

 

 

進口長絨棉(美國 PIMA 2級):22,376.00元/噸(-3.41%)(周變化-790元/噸,月價格變化-787元/噸,過去一年變化-2,588.00元/噸)

 

 

美元兌人民幣匯率:6.9138(本周變化0.61%,月變化22.80%,年變化51.50%)

 


化纖:

粘短:12,500.00元/噸(0.00%)(本周變化0.00元/噸,本月變化200.00元/噸,過去一年變化-1,400.00元/噸)

滌短:8,600.00元/噸(0.00%) (本周變化0.00元/噸,本月變化-200.00元/噸,過去一年變化-250.00元/噸)

氨綸20D:38,500.00元/噸(-1.03%)(本周變化-400.00元/噸,本月變化-1000.00元/噸,過去一年變化-3,500.00元/噸)

氨綸40D:32,000.00元/噸(-1.23%) (本周變化-400.00元/噸,本月變化-1000.00元/噸過去一年變化-3,500.00元/噸)



棉紗線:32支純棉普梳紗22,800.00元/噸(-0.27%) (本周變化-62.50元/噸,本月變化-200.00元/噸,過去一年變-340.00元/噸)

 

 

坯布:32支純棉斜紋布5.56元/米(-0.45%) (本周變化-0.03元/米,本月變化-0.07元/米,過去一年變化-0.19元/米)

 

 

牛皮:重量無烙印眼牛皮芝加哥離岸價37.00美分/磅(本周變化-5.00美分/磅,本月變化-8.00美分/磅,過去一年變化-23.50美分/磅)

 

 

黃金:上金所Au100g287.56元/g (1.50%) (本周變化4.26元/g,本月變化7.95元/g,過去一年變化22.30元/g)

倫敦現貨1,296.20美元/盎司(0.88%)(本周變化11.30美元/盎司,本月變化15.35美元/盎司,過去一年變化0.45美元/盎司)

 

 


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上市公司要公告

 

4.1. 紡織制造

 

【百隆東方2018年度權益分派】本次利潤分配以方案實施前的公司總股本1,500,000,000股為基數,每股派發現金紅利0.088元(含稅),共計派發現金紅利132,000,000元。

 

4.2. 品牌服飾

 

【九牧王控股股東解除質押】九牧王公司于5月13日接到九牧王投資的通知,九牧王投資將其質押給中國民生銀行股份有限公司廈門分行的本公司股票29,000,000股,于2019年5月10日在中國證券登記結算有限公司上海分公司辦理了股份解除質押手續。九牧王投資持有公司無限售流通股308,768,140股,占公司股份總數的53.73%,其中已質押股份數量為50,000,000股,占其持有公司股份總數的16.19%,占公司股份總數的8.70%。

 

【南極電商股東減持預披露】吳江新民實業投資有限公司現持有南極電商股份有限公司股份139,213,921股(占公司總股本的5.67%)。鑒于自身經營需要,擬在減持股份預披露公告發布之日起15個交易日之后的3個月內,以集中競價方式、大宗交易方式或其他合法方式減持本公司股份不超過24,500,000股。

 

【李寧授出購股權】公司于5月17日向王亞非等四位公司獨立非執行董事授出合計1,200,000份購股權,可供認購合計1,200,000股公司股本中每股面值0.10港元的普通股股份。

 

風險提示

 

1、宏觀經濟增速放緩導致居民可支配收入增速放緩,降低消費熱情,服裝作為可選消費將受到較為嚴重的影響。

2、意外天氣將影響服裝消費:如遇意外暖冬等情況將影響冬裝銷售,由于冬裝單價、毛利高,暖冬將對服裝企業造成負面影響。

3、原材料價格意外波動:對于生產制造企業來說,原材料成本占據生產成本比重較大,原材料價格的意外波動(尤其意外下跌)將對生產企業毛利率造成較大影響。

 

 

來源:紡服新消費馬莉團隊

 
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