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地素時尚:零售提效成果逐季體現,亮眼直營表現預示未來增長韌性
發布:2019-04-17 14:12:00

事件

 

公司公布年報及一季報,2018年全年收入同增7.9%至21.0億元,歸母凈利同增19.6%至5.74億元,分紅方面計劃每10股派發10元現金股利,分紅比例達到70%。

 

2019Q1,公司收入同增13.5%至5.84億元,歸母凈利同增32.6%至1.95億元。

 

投資要

 

分渠道來看:18Q4、19Q1低迷零售大環境背景下公司線下增長令人驚喜,直營渠道在凈關店背景下18Q4、19Q1收入高增12%/17%,零售提效成果顯著。公司18年開始發力零售提效,通過:1)與零售培訓專業機構簽約為直營導購提供專業訓練;2)加大導購工資中銷售提成的比重作為激勵;3)建立VIP管理團隊,打通全品牌會員提升VIP用戶體驗,會員數量目前已從17年底10萬+增加至40萬上下,貢獻零售銷售60%左右;4)優化渠道,關閉低效店鋪、加強對重點城市優質店鋪管控。以上舉措的效用在18Q4起逐漸體現,公司18Q4/19Q1線下收入增長分別達到13.6%/12.2%,其中直營渠道表現尤其可以直觀反映零售增長的強勁——18Q4/19Q1直營渠道收入增長高達12%/17%,直營可比同店增長從18年上半年的個位數提升至18Q4的10%、19Q1進一步提升至10%-15%,在高端女裝中表現非常突出。

 

線上方面,受益線上線下同款新品銷售占比提升,2018年收入增長31%同時毛利率提升明顯。2018年公司線上收入較2017年增長31%至2.56億元,占到整體銷售收入的12%,且毛利率較2017年的73.6%提升2.8pp,主要與線上新品銷售占比顯著提升有關(大約從30%提升到40%)。

 

 

 

分品牌來看:

1)主品牌DAZZLE:2018年在公司收入占比仍高達59%,受益直營表現的強勁,其在18H2渠道持續精簡的背景下18Q4以及19Q1的收入增速仍然分別達到9.5%以及12.8%,Q1單季毛利率較去年同期亦有0.6pp的提升;

2)年輕品牌d’zzit:2018年占公司收入比重33%,與主品牌同樣受益直營渠道表現強勁,收入在Q4以及19Q1增長14%/15%,毛利率同樣有小幅提升。在2019年公司將給予d’zzit更多關注,其不僅將迎來新的海外大品牌設計師,更將在品牌宣傳、渠道擴張上得到更多資源,并在價格帶上做適當延展,以發揮其增長潛力。

3)高端品牌DIAMOND DAZZLE:作為強調手工、高級感的高端品牌線運用大量創新性面料和工藝,體量尚小但增長始終非常穩定,18年收入增長15%至1.70億元。

4)男裝RAZZLE:2017年底上市, 18年擁有13家門店/實現921萬銷售收入,2018年底引進原DIOR品牌設計師加入設計研發工作并引進原HUGO BOSS營銷高管負責營銷工作,2019年發展將進入正軌。

 

財務分析:盈利能力、周轉、現金流一如既往優秀,18全年及19Q1繼續展現高質量報表。從利潤表來看,2018年收入增長7.9%至21.0億元,毛利率較去年同期微降0.9pp(與18年參加商場促銷等活動較17年更多有關),期間費用率也有3.4pp上升(主要是渠道更新帶來的裝修費用及銷售人員薪酬增加,以及上市費用),但受益安科房屋糾紛解決后資產減值損失的轉回(17年安科糾紛事件計提1.01億壞賬損失,18年轉回7511萬)歸母凈利增長仍高達19.6%。19Q1來看,收入增長13.5%同時毛利率有小幅提升,但由于銷售費用仍有提升(同樣與渠道升級有關),營業利潤增長略慢于收入增長,但仍有11.7%增速,疊加政府補貼的確認帶來營業收入的顯著增長,公司19Q1的歸母凈利高增32.6%至1.95億元。

周轉來看,應收賬款及存貨規模控制非常優秀,直營比例持續提升背景下存貨規模在18Q4及19Q1絕對值與去年同期皆未發生明顯變化,側面體現終端優秀售罄情況;經營性現金流健康,18年及19Q1分別增長4.2%以及29.5%,與經營情況吻合。

 

 

 

盈利預測與投資建議

     

作為產品創新獨樹一幟(189人國際化設計團隊+全品類堅持自主設計+持續的面料創新以及前沿服裝制作工藝應用)、品牌運營成熟(18年新增劉雯/周冬雨擔任DAZZLE/d’zzit代言人+一年一度大秀+廣泛的明星平面及活動露出+社交媒體KOL合作)、增長空間充分(對標同業如Mo&Co、Five Plus無論門店數量及單店銷售水平皆有顯著提升空間)的高端女裝集團繼續推薦,預計公司19年在繼續提升單店收入的同時門店數量有望增加10%(直營20-30家/加盟60-70家),我們預測公司19/20/21年歸母凈利同增15%/12%/11%至6.6/7.4/8.2億元,對應PE17/15/14X,最近三年平均分紅比例高達74%,高分紅穩健女裝龍頭,維持“買入”評級。

 

風險提示



零售意外遇冷,門店拓展不及預期,小非解禁

 

來源:紡服新消費馬莉團隊

 
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